零售行业：等待估值下调 关注现金充裕与低负债公司

投资要点：
: }1 z$ r1 `8 P巴菲特论坛以“传播巴菲特投资理念,探索最好的价值投资,汇集各界投资精英,促进全民价值投资”为宗旨,努力让巴菲特的价值投资思想在中国得到肯定,致力与推广更为科学合理的投资理念,我们的口号是“下一个巴菲特就是您!”巴菲特股票论坛6 W) V1 A: u% x4 w/ Q$ u
􀁺 行业已经补跌但估值仍然较高 超市比较抗跌，但已经在补跌。以11月4日为基准，3个月前超市跌幅比全部A股高出9.93%，1个月前超市跌幅比全部A股高出7.45%。尽管估值已经处于历史低位，但仍然较高，2008年超市市盈率（TTM）仍高于大盘59%，具备进一步下跌的空间。8 V2 x& ^5 q" m

# W, r& ?1 k0 ?6 `7 z/ \8 zwww.518518.org 􀁺 前三季度收入与利润增速下滑，但成长性仍然高于百货 从行业前三季度的收入与利润增速来看，超市的同比环比增速均下滑，1Q2008、（1-2Q）2008、（1-3Q）2008主营业务收入增速分别为25.95%、26.43%、24.37%，主营业务利润增速分别为31.89%、28.92%、25.14%；但超市的成长性仍然高于百货。各企业之间的增长速度与稳定度也存有差异，武汉中百成长性最为稳定。巴菲特论坛以“传播巴菲特投资理念,探索最好的价值投资,汇集各界投资精英,促进全民价值投资”为宗旨,努力让巴菲特的价值投资思想在中国得到肯定,致力与推广更为科学合理的投资理念,我们的口号是“下一个巴菲特就是您!”: v- R8 G5 |& e' o

$ n4 O. a, Y% o# P+ k) t0 @0 ?巴菲特股票论坛 􀁺 后期毛利降低可能性大 受CPI的影响，超市的毛利呈现先扬后抑的局面，单季毛利率分别为18.59%、19.34%、19.03%，预计后续商品价格与成本会继续下降，毛利率进一步下降的可能性大。巴菲特股票论坛,巴菲特论坛,沃伦巴菲特,股神,投资大师,巴菲特自传,巴菲特简介,巴菲特语录,巴菲特价值投资,巴菲特思想,巴菲特理念,巴菲特致股东的信,巴菲特新闻,巴菲特故事,巴菲特格言,最好的股票论坛!( d, g  R' R" h' e- F/ c
3 ~+ J& b* u1 h' a& \( b
􀁺 费用支出增大吞噬利润是行业普遍特点 超市企业在经济景气时普遍加快扩张速度，新增不少门店加大费用支出，这也成为第三季度部分企业销售净利率下降的主因。4 W1 r/ n* z7 R4 {; F

# S) ^9 h/ z) H. w7 d* Y3 V) Mwww.518518.org 􀁺 今年资金面充裕但明年有隐忧 今年4家公司通过多种融资方式获得充裕资金，资产负债率较去年下降；但明年在资本市场上却不一定还能获得融资，可能会导致银行贷款增加，负债率会上升，否则超市企业的现金流可能会比今年紧张。
3 _" N6 k, ?9 z( e) @www.518518.org, `6 e, Q) `- {9 d
􀁺 行业投资建议：就整个超市行业而言，虽然预计受影响会小于其它零售业态，但行业估值偏高，我们仅给予 “中性”的投资评级。巴菲特股票论坛,巴菲特论坛,沃伦巴菲特,股神,投资大师,巴菲特自传,巴菲特简介,巴菲特语录,巴菲特价值投资,巴菲特思想,巴菲特理念,巴菲特致股东的信,巴菲特新闻,巴菲特故事,巴菲特格言,最好的股票论坛!& c0 L& `8 ^8 x' C) b
www.518518.org5 w( J! M/ ~/ _% y2 ?5 b1 o
􀁺 公司投资建议：由于前期扩张较快，在经济下滑期间，即使不考虑企业继续扩张，超市企业也将会面临收入增长减缓而费用支出增加的困境，企业的经营管理能力在此时显得格外重要，将成为决定谁在退潮时不用裸泳的关键，武汉中百在超市行业中增长较稳定，并且费用控制能力较强，优势明显。预计武汉中百08-10年EPS为0.30元、0.39元、0.49元。% q. x, ^  x( f/ x9 X

6 g7 L* w3 i+ }6 F( g3 V' s! a6 J巴菲特官方论坛!最好的股票论坛! 􀁺 此外，我们还希望特别考虑企业的资金链安全问题。现金充足，负债率低一点的企业具备较好的安全性，并且具备逆市扩张的实力。如果在经济下行末期适时扩张，这可能将成为企业后续发展的基础，有利于企业未来的增长。相对而言，步步高符合这样的条件。预计步步高08-10年EPS为1.21元、1.36、1.66元。
: f' Z' R8 P: a0 V/ a' e, T* `3 t巴菲特股票论坛巴菲特股票论坛! V( E% h' E) q6 l
􀁺 但武汉中百与步步高都存在估值偏高的问题，故我们给予两家公司“谨慎买入”评级，等待它们估值下调再适时介入也许是更好的选择。