造纸行业：行业景气继续回落 估值下降有空间

投资要点：
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　　08年1-8月，我国造纸行业固定资产投资同比增长先升后降，在前5个月达到32.8%的高点后回落至前8个月的23.8%%，预计四季度将继续回落。
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　　两大产业政策仍将助推造纸行业发展，也将减缓行业再次出现过度价格下降和效益严重下滑局面的出现。% E% p6 P$ ^. ~$ ?

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    造纸行业上市公司业绩同比持续增长，但增速减缓，主要原因是去年下半年造纸行业效益比去年上半年大幅提升，因此今年下半年同比增速放缓。/ Q2 s- D) O: L" J" `9 p
巴菲特论坛以“传播巴菲特投资理念,探索最好的价值投资,汇集各界投资精英,促进全民价值投资”为宗旨,努力让巴菲特的价值投资思想在中国得到肯定,致力与推广更为科学合理的投资理念,我们的口号是“下一个巴菲特就是您!”0 U3 I8 c0 p/ K. O8 `) m) R, ?
　　受需求减弱的影响，行业整体的景气度在08年二季度达到顶峰后，主要产品的价格也在08年三季度见顶后回落，行业景气度将继续下滑。尽管行业步入下行阶段，但是股价的持续下跌已经对这一预期有比较充分反映，因此，我们继续维持造纸行业的“中性”投资评级。
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　　由于各纸种成本差别较大，造纸各子行业的盈利能力也严重分化。下调文化纸子行业和白卡纸子行业的评级为“谨慎推荐”，维持铜版纸子行业的“中性”评级，维持新闻纸子行业和箱板纸子行业的“回避”评级。
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　　在目前股价下，重点公司的估值水平处于历史底部区域，但由于预计四季度和09年行业景气度的继续下滑，行业内四大龙头公司中，仅维持太阳纸业的评级为“推荐”，下调晨鸣纸业、博汇纸业的评级为“谨慎推荐”，下调华泰股份的评级为“中性”,其它公司评级为“回避”。